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    1. 弘尚資產張駿:圍繞經濟復蘇主線布局

      [ 摘要 ] 好買說:放眼在過去十年市場,2022年是表現第二差的年份。弘尚資產認為,經濟正在筑底即將復蘇,且貨幣政策在寬松沒有收緊的組合之下,是一個比較有利于權益類資產表現的階段,圍繞經濟復蘇的主線來看,傳統行業中的煉化、先進制造業、消費領域和出口產業鏈當前性價比較高。

      跌宕多事的2022年已經成為過往,在這一年,發生了一些前所未想之事,我們也豐富了人生經歷,拓寬了思維方式。放眼全球,2022年的股票市場乏善可陳,中國市場亦是如此。上證綜指全年下跌約15%,滬深300指數下跌21%,而創業板指數更是下跌29%,在過去十年,這是表現第二差的年份。

      現在疫情管控已經放開,按照海外經驗,放開之后的一段時間經濟數據會有回落,但之后會強勁增長?;旧?023年會是一個復蘇的時點,需要考慮的只是復蘇力度的大小。但是我們不能基于2020年受疫情影響的經濟在2021年出現大幅度反彈的歷史情況,就對2023年復蘇的力度抱有太大的期望。因為全球的經濟狀況和當時的情況不一致,美聯儲的連續加息會有一輪或輕或重的衰退,也會影響我們的外需。但是從經濟層面,我認為復蘇是大概率事件。 

      另外,我們同樣關注貨幣政策,因為股票市場一方面看經濟增長,另一方面也要看貨幣政策。目前由于疫情原因,老百姓投資和企業貸款的意愿不強,美元加息也導致匯率承受較大的壓力,所以目前貨幣政策已經實現最大的程度的寬松。至于后期,需要看到經濟比較明顯的復蘇,物價、通脹水平一定程度的抬升和綜合考慮中美利差的情況,我們才需要擔心收緊貨幣政策的調整。近期由于地產三支箭的出臺和疫情管控放松,導致債券市場出現一波回調,但我依然認為整體流動性環境無需擔憂。

      受2022年的經濟影響,2023年經濟復蘇的結構需要關心兩個方面。一方面,消費領域會有一個復蘇。2022年中低收入人群的整體收入受影響較大,同時中高收入人群的消費場景也受到一定程度的影響。例如,在國慶假期期間,旅游、消費和餐飲的數據都非常不好,但我認為這是比較短期的情況。疫情管控的放松已經是進行時,未來當然會有一段時間的混亂時期,大家會自發減少室外活動。但按照歐美的放開節奏,這個沖擊在一個季度左右。等疫情過去之后,居民的收入和消費場景都會再次修復。另一方面,投資領域也會有一個復蘇。我們主要關注的是制造業投資,一方面因為經濟周期的原因,我們知道中國庫存周期大概3-5年一輪。而上一輪制造業投資頂峰是2021年6月份,所以推算來看會在2023年一季度前后觸底。另一方面,在提高經濟增長質量、制造業升級的需求和中美沖突的背景之下,意味著我們要去補半導體在內各種產業“卡脖子”領域的短板、進口替代和自主可控,所以我們認為制造業投資后續可能會有一波較明顯的增長,是2023年貢獻經濟增長的一個重要因素,我們也會在這個領域中持續尋找機會。

      綜上我認為經濟正在筑底即將復蘇,且貨幣政策在寬松沒有收緊的組合之下,是一個比較有利于權益類資產表現的階段。比起對經濟復蘇的展望,股票市場低廉的估值,更讓我們感到興奮。當下股市的估值,已處在歷史底部區域,而相對無風險收益率的溢價,也大大偏離了歷史平均水平。此時的市場先生,既否定了過去三年的發展,也無視未來的增長,更給一批優質的公司以及其低廉的報價。

      具體到股票市場的配置側重,一方面我們在經濟復蘇的過程中相信周期的力量;另一方面我們在不斷挖掘優秀公司分享成長的收益,同時我們也結合自身的研究能力,根據估值模型的指引,堅持適度分散的均衡配置,力求獲得穩健又不錯的投資收益。

      整體而言,我的組合行業分布相對均衡,會在過程中做持續的優化。具體到行業,一方面我們主要的倉位是堅持長期持有一些優秀的公司,不會根據短期的宏觀經濟情況去做比較大的調整,另一方面也會根據市場的變化動態調整板塊配置。例如,7月份我們認為光伏鋰電過熱,則進行減配;三季度計算機板塊估值水平低于2018年,無法理解地下跌,而我們認為計算機行業長期需求是確定的,則進行增配;近期我也在逐步逢低買入一些消費股和賽道股。

      圍繞經濟復蘇的主線來看,我認為以下幾個方向當前性價比較高: 

      1) 傳統行業中的煉化。從傳統邏輯框架來看,我們找2022年表現最差的資產,因為后面如果復蘇,他們的彈性可能是最大的。目前,我們看好化工中的煉化。對于大多數化工企業尤其是煉化企業,他們上游是石油,所以成本定價權在海外,但是產品需求在國內。所以2022年的狀況是需求差、成本高,在2022年三季度、四季度基本都虧損,股價基本到底。后面需要進一步觀察他們盈利回升的能力和經濟回升的力度。 

      2) 先進制造業。我們認為不僅有β機會,還有一定的α機會。2022年更好的體現在專用設備:鋰電、光伏、風能等,這些也是刺激經濟的抓手。工程機械、通用機械、工控、機床等領域與經濟相關度較高。這里的α機會在于,產業鏈上游都是國外廠商主導,所以有很大的國產替代空間。國產產品不是不能用,可能只是品牌或者精度略差,但是性價比很高,這與半導體產品不一樣。通用機械里面有30%-40%國產替代空間,其他領域低的也有10%。

      3) 其他方面:結合估值水平和消費場景的恢復,消費領域也有機會。另外,出口產業鏈的機會。

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